O payroll dos EUA em julho apontou a criação de 187 mil vagas de emprego, abaixo das 200 mil estimadas pelo mercado. Essa foi a segunda vez que o indicador ficou abaixo de 200 mil desde janeiro de 2021. Dessa forma, a média mensal dos últimos 12 meses está em 312 mil vagas. Além disso, a taxa de desemprego saiu de 3,6% para 3,5%, também demonstrando uma surpresa baixista já que o consenso esperava estabilidade. O ganho médio por hora subiu 0,4% m/m, ficando em US$ 33,74 e totalizando um aumento de 4,4% nos últimos 12 meses. Esses dados mostram um mercado de trabalho ainda aquecido, de forma que, mesmo com os dados de inflação mostrando uma melhor composição, ainda deixa em aberto a possibilidade de aumento de 25 bps na fed fund rate.

 O Comitê de Política Monetária do Banco da Inglaterra decidiu elevar a taxa de juros do país em 25 bps, ficando em 5,25%. Esse é o maior nível de juros desde 2008. Essa decisão foi tomada tendo em vista a inflação que permanece elevada, mesmo já dando sinais de enfraquecimento, além de um mercado de trabalho ainda aquecido. Segundo projeções do banco, ainda devem ocorrer mais altas na taxa de juros, com seu pico estimado um pouco acima de 6%.

O PMI Caixin da China subiu no mês de julho, indicando uma retomada no setor de serviços. O indicador saiu do menor nível em cinco meses de 53,9 pontos em junho para 54,1 pontos em julho. A leitura acima de 50 pontos indica que a atividade no setor se mantém em patamar expansionista pelo sétimo mês consecutivo. Por outro lado, o PMI industrial do país contraiu em relação a junho, pressionado por um ritmo de produção mais lento e uma menor demanda no mercado, saindo de 50,5 pontos em junho para 49,2 em julho. Essa foi a primeira vez em três meses que esse indicador ficou abaixo dos 50 pontos, ou seja, em patamar contracionista.

 A Caterpillar apresentou um 2T23 em linha com as expectativas do mercado. Foi reportada uma alta de 18,4% a.a. no lucro líquido, que ficou em US$ 1,67 bilhões. A receita somou US$ 14,25 bilhões, 10,5% maior do que a reportada no 2T22, mas ficou abaixo do valor esperado de 14,28 bilhões, impulsionada pelo grande volume de vendas do setor. Seu EPS foi de US$ 4,91 e superou o consenso valor de US$ 4,57 do mercado, mostrando que a alta no custo de cadeia de suprimentos conseguiu ser superada pela empresa. Mas o investidor não está preocupado com este trimestre, está preocupado com o ciclo econômico. As receitas da empresa estão relacionadas aos setores de construção, mineração e energia. Apesar do mercado de construção nos EUA estar aquecido em função de estímulos do governo, existem muitas dúvidas ainda sobre o crescimento global, fazendo as ações estarem negociando atualmente a um P/E 2024E de 14x, vs.17x há alguns meses.

Os números da Apple foram levemente acima do esperado pelo mercado, com as receitas provenientes de serviços crescendo 8% a/a e atingindo sua máxima histórica, representando um segmento importantíssimo, tendo em vista que proporciona margens de lucro acima da média do restante da empresa.  Nesse trimestre a empresa atingiu a marca de mais de 1 bilhão de clientes de subscriptions da Apple. Por outro lado, as receitas de venda de IPhones foram abaixo das expectativas com uma queda de 2% a/a. e as receitas de vendas de Macs e IPads também sofreram queda na comparação anual depois de um forte desempenho na pandemia. A desaceleração de mercado e a valorização do dólar fizeram com que a receita da companhia caísse 1% a/a, totalizando US$ 81,80 bilhões, praticamente em linha com o consenso. O lucro por ação foi de US$ 1,26 vs. US$ 1,19 estimado. De maneira geral, a empresa continua reportando resultados sólidos, mas temos uma posição neutra no papel devido aos múltiplos altos praticados, P/E = 32,6x.

O resultado do 2T23 da Amazon foi melhor do que as expectativas do consenso. A empresa voltou a um ritmo de crescimento de dois dígitos depois de um crescimento mais lento nos últimos trimestres. Os resultados foram reflexos das medidas de corte de custos que ajudaram a companhia a alcançar lucratividade. Andy Jassy, CEO da companhia, afirmou que isso é parcialmente atribuído à Amazon Web Services. O lucro por ação foi de US$ 0,65, quase o dobro do estimado e as receitas ficaram em US$ 134,4 bilhões contra US$ 131,45 bilhões esperados. O guidance para o 3T23 é favorável, com projeções de receita entre US$ 138 bilhões e US$ 143 bilhões, enquanto o mercado trabalhava com uma estimativa de US$ 138,3 bilhões. Vemos o papel com bons olhos principalmente com o crescimento da AWS, mas junto com as outras big techs não achamos o papel atrativo devido aos múltiplos praticados, P/E = 311,5x.

O Mercado Livre registrou números fortes no segundo trimestre desse ano, superando as expectativas do mercado que já eram altas. O GMV (Gross Merchandise Volume) cresceu 23% a/a, 10% acima do esperado, enquanto o TPV (Total Payment Volume) ficou 3% acima do consenso, com uma aceleração de 39% a/a. Além disso, a receita líquida consolidada totalizou US$ 3,4 bilhões, o que representa um aumento de 31% a/a e a margem bruta subiu 100 bps a/a impulsionado por maiores volumes de pagamentos processados por meio da plataforma de adquirentes MELI e diluição dos custos. O lucro líquido foi de US$ 262 milhões, isto é um aumento de 113% a/a, ficando também acima das expectativas. Consideramos a MELI uma ótima empresa, com management experiente e uma perspectiva de crescimento futura bastante positiva. Entretanto nos patamares atuais de valuation vemos isso precificado.

Brasil

 A produção industrial brasileira cresceu 0,1% m/m em junho depois de uma alta de 0,3% m/m em maio. Com esse dado, a indústria brasileira ainda tem um recuo de 0,3% no acumulado do ano. A leitura foi acima das expectativas do consenso Refinitiv de queda de 0,1% m/m. Somente uma das quatro grandes categorias econômicas pesquisadas e 7 dos 25 ramos industriais apresentaram alta no mês. O principal segmento que contribuiu para o resultado positivo foi o de atividades extrativas, especialmente por conta do minério de ferro e petróleo, além de confecção de artigos de vestuário, produtos de borracha, plástico e metal. Entretanto, o ritmo de crescimento do setor ainda não está bom o suficiente para compensar as perdas de abril, quando o indicador sofreu uma queda de 0,6% m/m.

Depois de quase três anos sem nenhuma redução na taxa básica de juros, o Copom anunciou essa semana um corte de 50 bps. Com isso, a Selic agora está no patamar de 13,25%. Essa decisão surpreendeu uma boa parcela do mercado que estava esperando uma decisão mais branda de corte de 25 bps. A decisão sobre a intensidade da queda foi dividida, com 4 votos para um corte de 25 bps e 5 votos para 50 bps. De maneira geral, o texto mostrou uma redução da preocupação com a trajetória da inflação global e doméstica.  Segundo o relatório Focus ainda dessa semana, a taxa de juros deve encerrar o ano a um nível de 12%, porém acreditamos que com a surpresa da decisão abre espaço para encerrarmos com uma taxa de juros ainda mais baixa de 11,75%. Vale ressaltar que o comunicado reforçou o “firme objetivo de manter uma política monetária contracionista”, o que pode estar sinalizando que o ciclo de corte de juros pode terminar com a taxa Selic acima do nível neutro.

Não houve grandes surpresas nos demonstrativos referentes ao 2T23 da Petrobras. Sua geração de caixa atingiu US$ 4,9 bilhões, influenciada por variáveis exógenas. Mesmo com o spread de refino mais baixo, a margem de refino superou o consenso em 8% e totalizou US$ 0,50 bilhão, dado ao pequeno número de perdas na importação, mostrando que a administração caminha para uma tese de investimento mais atrativa. A distribuição de dividendos foi US$ 0,07 acima da expectativa do mercado, no valor de US$ 1,15 por ação, já sob a nova política de distribuição do CAPEX. O lucro líquido da empresa somou US$ 28,7 bilhões, com queda de 47% a.a. e 35,9 por trimestre. A desvalorização do preço de petróleo influenciou esses números, com uma média de R$ 475,28 por barril da empresa, menor valor desde 2021, P/E = 3,1x, o que consideramos muito baixo.

 O Bradesco continuou mostrando resultados fracos no segundo semestre de 2023, mostrando que a volta do ROE de 18% pode estar ainda distante. O Bradesco apresentou resultados abaixo do esperado. Depois de sofrer um grande aumento na inadimplência no ano passado, o Bradesco se tornou mais seletivo na originação do crédito, reduzindo seu apetite de crescimento e focando em linhas de crédito mais seguras. Embora essa abordagem leve a provisões mais baixas (ainda não concretizado), o que vimos até agora é um grande impacto em sua receita, com margem financeira bruta e receita de taxas e serviços muito fracos. A recuperação tende a ser bem lenta. Achamos que existem melhores opções para investir no setor financeiro brasileiro.

A Renner reportou um 2T23 com queda nos números e decepcionou o mercado. Sua receita de varejo caiu 6% a.a. e ficou em R$ 2,98 bilhões, enquanto sua receita líquida somou R$ 3,5 bilhões. Seu lucro líquido foi de R$ 229,7 milhões e teve queda de 36,3% a.a. e seu SSS (Same Store Sales) foi negativo em 6,8%, ao passo que no ano 2T22 ele foi positivo em 37,9%. Esses números podem ser explicados pelo momento desfavorável no setor de varejo somado à dificuldade da Renner em superar seus competidores nesse semestre.

Números fracos no 2T23 mostraram queda nas margens de lucro. O 2S23 deve ser melhor. O destaque positivo foi da divisão de aluguel, com receita de R$ 773 milhões no setor, aumento de 73% a.a., influenciado pela valorização dos preços dos ativos. Além do backlog, que foi de R$ 16,2 milhões, com um aumento de R$ 0,5 milhão nos contratos. A receita subiu 23% a.a. e somou R$ 1,5 bilhão, alinhada com a expectativa do BTG, e mostrando que as despesas financeiras foram responsáveis pelo lucro mais fraco. O aumento da dívida bruta e das taxas de juros também impactaram o lucro líquido, que ficou 25% menor a.a. e foi de R$ 107 milhões. O guidance da empresa indica que o segundo semestre de 2023 vai ter uma melhora nos números, corroborado pelo consenso do mercado. A tese de investimento de longo prazo continua atrativa. A Vamos combina uma oportunidade de mercado com vantagens competitivas relevantes.

Mercados

Os mercados se comportaram de diferentes maneiras nessa semana, repercutindo uma bateria de dados econômicos e as condutas das políticas monetárias. No noticiário internacional, destaques para PMI da China e zona do euro, novas medidas de incentivo à economia por parte do PBoC (Banco Popular da China), Payroll dos EUA e a agência de crédito Fitch rebaixando rating da economia americana de AAA para AA+. No Brasil, investidores digerindo alguns resultados corporativos e a reunião do COPOM, que ocorreu na última quarta-feira.

A redução de 50 bps na taxa Selic surpreendeu os investidores, que previam um corte de 25 bps. De qualquer modo, não vimos grandes movimentações no pregão pós COPOM dado que o exterior ofuscou o otimismo doméstico. Vale ressaltar que o comunicado reforçou a necessidade de uma política monetária contracionista, um ciclo gradual e uma moderação de condução da política monetária. O mercado já passa a precificar mais um corte da mesma intensidade para a próxima reunião. Agora o desafio do BACEN consiste em evitar que os investidores comecem a precificar uma aceleração ainda maior desse processo de queda de juros à frente.

Por mais que o PMI da China tenha melhorado marginalmente nos setores de serviços e manufaturas em junho, o dado industrial apresentou uma contração, indicando uma desaceleração na indústria. Com o anúncio do Banco Popular da China, que implica medidas de estímulos a iniciativas privada, as commodities minerais apresentaram um certo fôlego após terem suas respectivas cotações pressionadas durante a maior parte da semana com o número fraco da indústria. Além dos outros incentivos previamente anunciados em prol da recuperação econômica, o novo pacote destinado à iniciativa privada visa apoiar as empresas e facilitar o financiamento de dívidas. Dois importantes grandes bancos públicos também se comprometerão em melhorar as condições de crédito para micro e pequenas empresas e vão permitir a emissão de novos títulos. O constante movimento de incentivos dos órgãos reguladores na economia anima o mercado como um todo, à medida que sinais econômicos fracos trazem mais pessimismo e volatilidade.

Após o rebaixamento do rating da economia americana de AAA para AA+ ter derrubado as bolsas americanas, o payroll dos EUA proporcionou um certo fôlego e os principais índices de Wall Street abriram em alta nesta sexta-feira. O dólar à vista exibiu forte apreciação na semana com a alta dos rendimentos dos treasuries americanos, que deu espaço para valorização global da moeda. Hoje, no entanto, os números da geração de empregos em julho nos Estados Unidos permitiram que o mercado corrigisse parte dessa dinâmica, e o dólar desvalorizou aproximadamente 1%.

Com um exterior mais turbulento, gerando bastante volatilidade nas commodities minerais e energéticas, o Ibovespa acumulou uma perda de 0,57% na semana e fechou o pregão de sexta-feira aos 119.507 pontos. O destaque negativo fica para a Petrobrás, que divulgou seus resultados do 2T23. A queda no lucro da empresa implicou numa menor distribuição de dividendos e consequentemente um viés negativo no papel.

Resumindo a semana, o dólar subiu com a alta dos treasuries e a curva de juros brasileira cedeu com o início de ciclo de flexibilização monetária. Teve-se um fluxo misto no índice, com volume majoritariamente vendedor e um movimento de correção natural. Em linhas gerais, o pessimismo acerca da saúde da economia americana e o orçamento trilionário anunciado ocultou o avanço evidenciado na condução da trajetória inflacionária brasileira.